LAS CAIDAS DE LAS ADMINIISTRADORAS DE FONDOS DE PENSIONES (AFP)

El sistema de capitalización individual obligatoria consiste en que trabajadoras y trabajadores deben depositar cada mes un porcentaje de su remuneración, sueldo o ingreso imponible en una cuenta personal en una administradora de fondos de pensiones (AFP). 

Esos recursos tienen como objetivo financiar la pensión futura que recibirá la persona en la etapa de retiro y, en caso de fallecimiento, una pensión de sobrevivencia para sus beneficiarias y beneficiarios.

El Fondo E es el tipo de fondo más conservador del sistema de AFP en Chile, con una composición que invierte: 

- 85% en renta fija nacional (bonos)

-  6% en renta fija internacional

-  5% en activos alternativos

-  2% en otros y solo un 1% en renta variable.

Características principales

• Perfil: Conservador, enfocado en la estabilidad del capital.

• Límites de renta variable: Entre 0% y 5%.

• Público objetivo tradicional: Personas próximas a jubilarse o pensionados que buscan evitar la volatilidad de los mercados bursátiles.

Situación actual (octubre 2026)

• Caídas recientes: El Fondo E ha atravesado un periodo de fuertes pérdidas debido al incremento de las tasas de interés (tanto locales como externas) y a una alta exposición a derivados de tasas en el extranjero por parte de algunas administradoras.

¿Qué es un swap financiero y cómo funciona?

Un swap financiero (o permuta financiera) es un contrato derivado en el que dos partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo futuros durante un periodo de tiempo determinado, basándose en un monto de referencia llamado capital nocional (el cual generalmente no se intercambia físicamente, sino que solo sirve para calcular los pagos).

¿Cómo funciona?

• El acuerdo inicial: Dos partes (por ejemplo, una empresa y un banco, o dos instituciones) firman un contrato privado en el mercado extrabursátil (Over-The-Counter o OTC), sin necesidad de un intermediario centralizado.

• Definición de parámetros: Se pacta la fecha de inicio, la fecha de término, la frecuencia de los pagos (trimestral, semestral), el capital nocional y la fórmula o tasa de cada lado.

• Intercambio periódico de flujos: En cada fecha de liquidación, se calcula el dinero que debe pagar cada parte según las reglas del contrato y se compensan las diferencias (o se pagan los montos correspondientes).

Tipos principales de swaps

• Swap de tasas de interés (Interest Rate Swap - IRS): Es el más común. Una parte paga una tasa de interés fija y la otra paga una tasa variable (como el Euribor o tasas de referencia locales). Sirve para protegerse de las subidas o bajadas inesperadas de los tipos.

Ejemplo: Si una empresa tiene un préstamo a tipo variable, pero teme que las tasas suban, puede contratar un swap para entregar un tipo fijo a cambio de recibir el tipo variable, blindando así su presupuesto.

• Swap de divisas (Currency Swap): Dos partes intercambian flujos de dinero en diferentes monedas (por ejemplo, dólares por pesos chilenos o euros). A menudo se utiliza para obtener financiación más barata en un mercado extranjero.

• Otros tipos: Existen swaps de materias primas (commodities), de índices bursátiles y swaps de incumplimiento crediticio (CDS

La estrepitosa caída del Fondo E y las interrogantes abiertas tras la jugada de las AFP

Las pérdidas que sufren los fondos de las AFP por las posiciones de swaps de tasas han comenzado a levantar reacciones desde distintos frentes, a la vez que se van conociendo nuevos datos sobre cómo esto impacta en los ahorros previsionales. 

• Rentabilidad acumulada: En septiembre de 2026 registró una caída mensual de -5,00%, acumulando una baja de -9,46% en los últimos 12 meses y un -10,4% en los primeros nueve meses de 2026. 

• Recomendaciones: Expertos y autoridades sugieren evaluar con cautela los cambios de fondo para no materializar pérdidas inmediatas, considerando alternativas como el retiro programado en caso de estar cerca de la jubilación.

🚨 ¿Qué está pasando con el Fondo E de las AFP? Los swaps de tasas de interés habrían tenido un impacto importante en los ahorros previsionales de los chilenos. Pero ¿qué son estas operaciones, por qué generaron pérdidas? 

Fondo E de las AFP: Historia de una caída

El retroceso de 10,39% entre enero y septiembre de 2026 debido a una estrategia de inversión en derivados y bonos de largo plazo afectada por el repunte de tasas en Estados Unidos.

El retroceso del fondo más conservador causó una andanada de críticas a las AFP. Las gestoras, a través de su gremio, debieron salir a defenderse y el actual regulador, y su predecesor, a explicar por qué ocurrió lo que ocurrió. Las acusan de no escuchar alertas y de tomar un riesgo desmedido. La industria, cuya responsabilidad seguirá bajo escrutinio.

Ante las críticas y pérdidas valoradas en miles de millones de dólares, la industria defendió sus operaciones como una estrategia de largo plazo y no como una apuesta especulativa.

Concluyendo: Los swaps de tasas de interés contratados por las AFP han provocado un impacto severo y pérdidas multimillonarias en los ahorros previsionales chilenos en lo que va de 2026, afectando con especial dureza al Fondo E (el portafolio tradicionalmente considerado el más conservador). 

De acuerdo con datos sectoriales y reportes de Bloomberg, la valorización negativa de estos derivados alcanza los US$ 7.700 millones, escalando el impacto total estimado en las carteras de los cotizantes a US$ 11.600 millones en lo corrido del año, lo que explica cerca del 80% de la caída nominal del Fondo E.

¿Qué son estas operaciones (Swaps)?

Un swap de tasa de interés es un contrato financiero derivado en el que dos partes acuerdan intercambiar flujos de dinero futuros calculados sobre un monto de referencia (llamado valor nocional) sin necesidad de traspasar el capital principal.

En el caso de las administradoras chilenas, estas pactaron principalmente con grandes bancos de Wall Street (como Citigroup o Bank of America) una posición específica:

1. Lo que recibía la AFP: Una tasa de interés fija de largo plazo.
2. Lo que pagaba la AFP: Una tasa de interés variable de corto plazo (generalmente ligada a referencias internacionales como la tasa SOFR).

Las AFP utilizaron este mecanismo porque permite aumentar de forma drástica la "duración" y la sensibilidad de los fondos ante los movimientos de tasas, buscando capturar altas rentabilidades sin la obligación de desembolsar miles de millones de dólares en la compra directa de bonos físicos.

¿Por qué generaron pérdidas?

Las operaciones se convirtieron en un desacierto financiero debido a un cambio drástico en las condiciones macroeconómicas globales:

• La "apuesta" fallida: Las administradoras estructuraron estos contratos bajo la premisa y proyección de que las tasas de interés en Estados Unidos e internacionales iban a bajar o mantenerse estables durante 2025 y 2026. Si las tasas caían, recibir una tasa fija pre-pactada alta se volvía un negocio muy lucrativo.

• El repunte inflacionario global: Factores geopolíticos, el encarecimiento de la energía y el petróleo por sobre los US$ 100 el barril volvió a encender las alarmas de inflación global.

• Alza de tasas a contramano: Para combatir la inflación, la Reserva Federal de EE. UU. y los mercados internacionales elevaron las tasas de interés en lugar de reducirlas, empujando el rendimiento de los bonos del Tesoro a sus niveles más altos en 24 años. 

• El efecto tijera: Al subir las tasas del mercado, los contratos firmados por las AFP perdieron valor de forma inmediata (el flujo fijo que reciben vale menos y el flujo variable que deben pagar es más alto). Lo que a fines de 2025 figuraba como una ganancia contable, se hundió en terreno negativo arrastrando una caída real superior al 10% en el Fondo E entre enero y septiembre de 2026

Ante la magnitud del riesgo y las advertencias previas del Banco Central, la Superintendencia de Pensiones endureció los límites mediante normativas normadas este año, obligando a las AFP a acotar su exposición. Al tener que cerrar anticipadamente estas posiciones con pérdidas vigentes, los saldos negativos contables se consolidaron como pérdidas reales en los fondos de los afiliados

FUENTE: La Tercera // Diario Financiero   //

EDICIÓN: Erika Rojas Portilla

¿CÓMO FUNCIONAN LOS FONDOS GENERACIONALES?

En la actualidad los multifondos son fondos de inversión, en otras palabras, grupos de instrumentos financieros en los que una AFP invierte en tu ahorro para hacerlo crecer.

Existen cinco multifondos, la diferencia entre ellos es ¿Cuánto de ese dinero se invierte en instrumentos de renta fija y cuántos en renta variable?

Los multifondos se identifican de la letra A a la E  Desde el que asume más riesgo esperando mayor rentabilidad hasta el que asume menos riesgo, a cambio de esperar menor rentabilidad en E.

Es decir, en términos generales, la renta fija es más segura, pero tiende a rentar menos en el tiempo. La renta variable es más riesgosa, pero en el largo plazo entrega mejores rentabilidades. Estos fondos los escoge el afiliado. 

Uno de los ajustes que propone la Reforma de Pensiones es el Fin de los multifondos, que serán reemplazados por los generacionales.

Con este esquema los afiliados y sus ahorros en cuentas individuales, serían asignados a Fondos según su edad, a cargo de un gestor de inversión privado o público.

Por lo tanto, las personas ya no pueden elegir su portafolio, ni cambiarse como ocurre hoy en los multifondos.

¿Cuáles son las ventajas?

Foco de largo plazo: en línea con el enfoque de seguridad social. Esto permite que los cambios de activos, según la estrategia de inversión, ocurran de forma suavizada.

Las inversiones en activos alternativos de estos fondos permiten beneficiar proporcionalmente a los afiliados durante el ciclo completo de duración.

Ofrecen a los afiliados un mayor retorno ajustado por riesgo a lo largo del ciclo de vida laboral, con el consiguiente impacto positivo en la pensión.

El objetivo de educación previsional es más simple y alcanzable, pues la persona visualiza claramente el horizonte para su pensión.

No contempla cambios de fondos discrecionales, porque generan efectos nocivos por los costos de transacción y la distorsión en composición de las carteras, aumentando la proporción a activos líquidos, de menor retorno.

Los target date fund agruparán a los afiliados según el año de jubilación en cuentas individuales. El detalle de la asignación será normado por el regulador de pensiones.

Tras 20 años operando, los multifondos de pensiones podrían ser reemplazados por el esquema de fondos generacionales o target date fund, que propone le reforma previsional.

Al igual que los multifondos, los fondos generacionales se estructuran con un enfoque vinculado al ciclo de vida, acotando el riesgo-retorno a medida que la persona se acerca a su edad de jubilación. Pero, a diferencia del actual esquema, donde las personas son responsables de cambiarse o mantenerse en un determinado fondo (A, B, C, D y E) según su tolerancia al riesgo, en los target date found los afiliados son asignados, sin posibilidad de elegir, a un fondo que agrupa a quienes comparten la misma edad. Las personas pueden cambiar de gestor, pero no de fondo.

Así operarían..

El proyecto de reforma entrega algunas definiciones sobre cómo operarían. Por ejemplo, cada inversor de Pensiones Privado (IPP) o Inversor Público Autónomo. (IPPA), deberá mantener 10 fondos generacionales, “diferenciados por su nivel de riesgo y retorno esperado de sus inversiones”, en los que se depositarán las cotizaciones obligatorias (10,05%). Los ahorros del 6% de cotización extra seguirán otra lógica de inversión.

Reforma de pensiones ¿Cuáles son las ventajas de los Fondos Generacionales?

Nunca más traspasos: qué dice la Reforma Previsional sobre el cambio de multifondos a fondos generacionales.

El proyecto de ley establece que se terminan los multifondos A, B, C, D y E, que ahora permiten a los afiliados cambiar sus ahorros de su cuenta de capitalización individual. El nuevo esquema impide esos traspasos en casi todos los casos, pero con ventajas tanto para personas como para el mercado de capitales.

Fondos Generacionales. La Reforma Previsional cambia el actual sistema de multifondos por algo llamado Fondos Generacionales. El objetivo es evitar los problemas ocasionados por los masivos traspasos de fondos y para, además, reducir la presión puesta sobre las personas que deben tomar decisiones financieras sin la información suficiente.

. El nuevo esquema hace que los ahorros previsionales de la cuenta de capitalización individual se depositen siguiendo distintos patrones de riesgo dependiendo de la edad del afiliado: si es más joven, su “generación” permite mayor riesgo y así se estructurará el fondo respectivo a esa edad; si está más cerca de la edad de jubilación, los ahorros de esa persona estarán en un régimen más conservador. Cada “generación” tendrá su fondo, por lo que a lo largo de la vida laboral de ese grupo la composición de riesgo se irá reduciendo.

. Una de las ventajas de los fondos generacionales es que permitirá a los gestores, ya sean privados (IPP) o público (IPPA), invertir con mayor aplomo en los denominados activos alternativos. Por ejemplo, en concesiones o fondos de infraestructura, cuya rentabilidad depende en buena medida de la maduración de los proyectos.

. “El modelo de Fondos Generacionales no contempla cambios de fondos discrecionales, debido a que generan efectos nocivos por los costos de transacción y la distorsión en composición de las carteras, aumentando la proporción a activos líquidos, de menor retorno”.

Cuentas. Los Fondos Generacionales aplican para el actual 10% del sueldo imponible mensual que cada trabajador deposita en una AFP.

. La reforma propone aumentar ese piso a 10,5%, y en vez de AFP habrá gestores llamados Inversiones de Pensiones Privados (IPP).

. También existirá una competencia del Estado a los IPP: el Inversor de Pensiones Público y Autónomo (IPPA), el cual gestionará el 10,5% también entre un conjunto de Fondos Generacionales.

. Para esa parte de su tarea, el IPPA “deberá contratar servicios externos de administración de carteras de inversión” por un mínimo del 20% y máximo del 80% de los Fondos Generacionales que gestione.

. El 6% extra de cotización con cargo al empleador, que propone el Gobierno, no se invertirá por medio de Fondos Generacionales. Será el consejo directivo del IPPA el que determinen la pauta de inversiones para ese 6%, cuyo destino se llamará Fondo Integrado de Pensiones (FIP). Con el FIP se financiaría, según el proyecto, el Seguro Social.

Traspasos. Desde que se crearon en 2003, los multifondos se convirtieron en una ventana de oportunidad para los afiliados del sistema de pensiones que buscaban dirigir en forma personal sus preferencias previsionales por el menor o mayor riesgo.

. Sin embargo, en la década pasada la posibilidad de elegir entre fondos también generó un problema doble. Por una parte, firmas financieras no reguladas, como Felices y Forrados, ofrecían como servicio aconsejar a qué multifondo cambiarse para “ganarle” al mercado.

. Esas personas “obtuvieron mayoritariamente resultados negativos comparados con la estrategia por defecto, o que si hubieran permanecido en el fondo de origen”, dice el proyecto de ley sobre aquellos traspasos masivos propiciados por actores no regulados ni fiscalizados.

. El otro problema ocurrió con el mercado: dado que las AFP debían mover grandes cantidades de dinero de un fondo a otro, no podían hacer inversiones que apostaran por el largo plazo. Se trancó el objetivo de rentabilidad para una futura pensión. Debido a esas complicaciones, hubo castigos a la rentabilidad no solo entre quienes se cambiaban, sino además a quienes no traspasaban sus fondos, pues sus activos también se desvalorizaban.

. Quedó demostrado que “las decisiones de los individuos han llevado a un empeoramiento de las pensiones tanto en la etapa contributiva como al momento de pensionarse y seleccionar una alternativa inadecuada de modalidad de pensión”, dice el mensaje presidencial de la Reforma Previsional.

. El frenesí de los traspasos tuvo un frenazo en marzo de 2021, luego de que el Congreso aprobó la regulación de esos actores. El más influyente de ellos, Felices y Forrados, no estuvo dispuesto a ser fiscalizado y cerró sus operaciones en julio de 2021.

Multifondos. El sistema de multifondos corresponde a cinco fondos: A, B, C, D y E. El A es el más riesgoso, pues la mayoría de sus inversiones se depositan en acciones bursátiles y otros instrumentos de renta variable. El más conservador es el E, dado que tiene más dinero en bonos corporativos y soberanos (renta fija). Aunque la gran mayoría de los afiliados podía escoger cualquier fondo, ni el A ni el E se ejecutaban por defecto si el afiliado nada decía.

. Que sea más riesgoso significa que, en el muy largo plazo, rinde más. Por eso se sugiere para los afiliados más jóvenes, quienes tienen décadas para asumir pérdidas coyunturales de los mercados, pero más que compensados por ganancias elevadas.

. El menos riesgoso tiene más sentido para los afiliados de mayor edad, que no tienen tiempo para recuperarse ante una eventual pérdida bursátil. Dado que en condiciones normales se trata de recursos invertidos en activos más “seguros”, rentan poco, pero usualmente positivo.

FUENTE: www.df.cl //

EDICIÓN: Erika Rojas Portilla